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流水契合预期，咱们判别2Q25全体服饰职业因晚春或面对短期库存和扣头压力。【慧博投研资讯】1Q25李宁大货流水低个位数增加，其间直营途径流水低个位数跌落，首要遭到上一年以来直营店肆数量继续调整所造成的。（慧博投研资讯）直营途径中奥莱店肆保持正增加，正价店流水负增加。李宁大货加盟途径流水低个位数增加，电商有低双位数增加，电商一切途径均正增加，其间抖音、京东、唯品会体现更好。公司完结1Q25方针，其间1月因新年提早体现超预期，2月契合预期，3月气候动摇影响流水低于预期，截止目前因晚春影响4月流水为负增加。1Q25李宁童装趋势好于大货，有高位数增加。1Q25李宁产品库销比在5X左右，直营、批发、电商扣头均有所改善。从鞋服体现看，鞋流水增加高单位数，服装因气候变化流水下下降个位数，与2024年鞋服体现趋势共同。从不同层级商场来看，1Q25高层级商场流水跌落低个位数，低层级商场流水增加高个位数。2024年专业跑鞋中心系列带动收入增加，2025年各品类新品活跃布局。2024年
跑步/健身/篮球/休闲四个品类的零售流水占比别离为28%/15%/21%/35%，零售流水别离增加25%/6%/-21%/-6%，对应2H24增速别离为25%/5%/-22%/-5%。1Q25李宁跑步增速20%以上继续坚持微弱增加，健身连续2024年增加，篮球仍处于调整期，和运动日子品类均双位数跌落，与2024年趋势共同。2025年李宁各品类新品活跃布局，跑步品类中，1Q25飞电5U售罄率到达82%；公司新规划跑鞋系列，追风，吊牌价599-799元，打造合适学校塑胶田径运动跑道跑鞋的细分品类；的卢系列针对野外客群打造adventure子系列；休闲跑鞋和健步跑鞋也会有新产品。运动日子品类中，经过我国文化和我国规划产品来满意那群消费的人需求，SOFT系列新产品针对中青年做产品研发和迭代有产品更新迭代。篮球品类中，Untralight60天售罄率超越85%；公司本年将发力打造反伍、追猎、游击(后两个系列24年年末上市)、爆炸(本年新系列)四个系列；篮球最值得等待的是韦德之道12，期望打造天花板等级产品。野外品类中，推出溯系列，以鞋带服推进增加。其他品类包含女子休闲、板鞋等均有新品布局。2025年为投入年，管理层保持2025年收入同比相等，净利润率高单位数的指引。2025年为公司投入年，年头
官宣品牌成为2025-28我国奥委会（后简称“COC”）及我国体育代表团官方体育服装合作伙伴，将环绕奥运打造品牌力和多品类产品。篮球品类将陆轩签约CBA和NBA球星，并计划出更多球星联名款，25年反伍街头篮球鞋推行会将超越50个城市。乒乓球和羽毛球品类将加大投入，包含赛事资助和球员签约，方针均为商场榜首品牌。跑步方面，将加大马拉松资助和签约专业跑者的投入。2025年管理层指引收入相等，净利润率为高单位数。咱们预期
2025-2027年收入别离是289.9/305.1/332.0亿元（原2025-26猜测为310.8/332.0亿元），同比增加1.1%/5.2%/5.6%；2025-2027年归母净利润分26.5/30.0/33.5亿元（原2025-26猜测为36.1/39.2亿元），同比-12.2%/13.2%/11.7%，对应2024-2026年PE为13.6X/12.0X/10.8X。咱们看好李宁具有的多个运动鞋类技能途径会为李宁供给科技动力；篮球鞋和跑鞋的矩阵完善，且具有多个长命产品系列。李宁途径调整已挨近结尾，咱们预期加盟、直营、我国李宁和李宁1990的店肆调整在本年根本完毕，在25投入年之后，公司有望进入品牌上行周期，咱们保持李宁“优于大市”评级，给予2025年14.5XPE估值（原为2024年21x），方针价16港币（-46%），有6.5%上行空间。危险提示。国内经济动摇导致内需缺乏、库存承压、竞赛加重。
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